中材科技(002080)：锂膜增长亮眼 玻纤和叶片盈利有望修复

　　营收稳步提升，Q4 业绩高增长。2022 公司实现营收221.1 亿元，同比+8.9%，归母净利35.1 亿元，同比+4.1%，扣非归母净利22.0 亿元，同比-14.5%，其中非流动资产处置损益12.0 亿元，同比+69.4%，主因处置铑粉贡献，EPS为2.09 元/股；Q4 单季营收74.1 亿元，同比+31.0%，归母净利10.9 亿元，同比+50.6%，扣非归母净5.6 亿元，同比+122.4%。
　　玻纤盈利有所承压，23 年有望受益供需改善。2022 年销售玻璃纤维及其制品116.2 万吨，同比+4.7%，实现收入91.4 亿元，同比+4.4%，净利润28.1亿元，同比-2.8%，毛利率32.4%，同比-10.3pct。公司作为玻纤龙头企业之一，目前年产能约120 万吨，太原30 万吨产能建设稳步推进，预计1 线15万吨有望年内投产，同时受益风电、基建、汽车等需求恢复释放，23 年玻纤供需有望改善，结构性景气可期。
　　23 年风电需求高增可期，强强联合巩固叶片龙头地位。受价格、成本双重压力，收入盈利阶段性承压，2022 年销售风电叶片14.4GW，同比+26%，单套功率4.5MW/套，同比+36%，实现收入65.0 亿元，同比-6.8%，毛利率9.8%，同比-5.9pct，净利润1.1 亿元，同比-78.4%。2022 年风电招标规模超95GW，创历史新高，2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，同时2023 年1 月拟收购中复连众，整合完成后国内市占率有望达40%，进一步巩固风电叶片行业龙头地位。
　　锂膜产能稳步释放，产销和盈利快速增长。受益需求强劲、产品结构改善、良率和产能利用率提升，产销量及盈利能力大幅增长。2022 年销售锂电池隔膜A 品11.3 亿平米，同比+65%，其中涂覆产品销量同增90%，实现收入18.67亿元，同比+65.84%，毛利率40.15%，同增14.11pct，净利润4.8 亿元，同比增长448%。目前公司已具备超15 亿平米基膜生产能力，正规划滕州三期5.6 亿平，萍乡、宜宾两大10 亿平项目，同时通过公开挂牌引入战略投资人，合计融资65 亿元，助力锂膜做大做强，弹性有望进一步释放。
　　风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜放量不及预期。
　　投资建议：锂膜增长亮眼，玻纤和叶片盈利有望修复，维持“买入”
　　公司围绕新能源、新材料，聚焦风电叶片、玻纤及制品及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，目前玻纤及叶片业务景气触底改善，预计盈利有望修复，锂膜业绩弹性持续释放，看好成长空间，预计23-25 年EPS分别为2.14/2.49/3.04 元/股，对应PE 为10.0/8.6/7.0x，维持“买入”评级。
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