中材科技(002080)：锂膜盈利亮眼 玻纤盈利展现韧性

　　事件：近日公司公布2022 年报，公司2022 年收入约221 亿元，同比增长8.94%；归母净利润约35.1 亿元，同比增长4.08%；扣非归母净利润约22亿元，同比下降14.47%；拟每10 股派发现金红利6.6 元（含税）。
　　点评：
　　风电叶片量增价跌盈利下滑，2023 年有望回暖。受项目开发周期影响，2022年国内风电吊装总量49.83GW，同比下降10.9%，低于预期，然公司销量逆势同比增长26%至约14.4GW。陆风、海风终端招标价格屡创新低，风电叶片价格也有所下行，公司风电叶片售价从2021 年的61 万元/MW 下降至45万元/MW，收入同比下降6.8%。原材料成本维持高位，公司叶片业务毛利率同比下降6pct 至9.8%，毛利率虽有下滑但我们看到公司降本能力非常出色，由2021 年的51 万元/MW 降至41 万元/MW。2022 年风电子公司仅贡献约1.1 亿元净利润。展望2023 年，2022 年风电招标规模超过95GW，创历史新高，随着经济复苏及大基地项目进入交付期，我们看好公司风电叶片业务在2023 年量利双升。
　　玻纤景气下行，公司盈利韧性十足。玻纤2022 年景气度下行，价格快速下降，公司实现销售116.2 万吨，实现净利润 28 亿元，如果我们剔除出售铑粉的8.3 亿元净利润，玻纤业务亦有19.8 亿元净利润，不含铑粉出售的单吨净利约1703 元/吨，体现出公司玻纤业务盈利的韧性和成本竞争力。
　　锂膜盈利亮眼，规划产能快速扩张，成长性十足。公司2022 年实现锂膜A品销量11.3 亿平，我们测算单平售价1.65 元/平，单位成本由2021 年的1.21元/平降至2022 年0.99 元/平，单平净利由2021 年的0.13 元/平大幅提升至2022 年的0.43 元/平。锂膜是公司“十四五”大力发展的主导产业，其锂膜业务将进一步加快推进产能建设，形成5 个10 亿平米级生产基地，较2022年底公司15 亿平产能将有大幅提升，成长性十足。
　　给予“优于大市”评级。公司三大重点产业布局清晰：1）玻纤盈利韧性强，规模持续扩大。2）风电叶片2023 有望迎来装机周期。3）锂膜作为公司重点培育主导产业，产能释放、盈利改善，成长性强。预计公司2023-2025 年EPS 分别约2.00、2.48、3.31 元，给予公司2023 年PE 至15~17 倍（公司锂膜业务成长性强，享有更高估值），合理价值区间30.00~34.00 元。
　　风险提示。风电需求回暖缓慢，玻纤行业产能快速扩张，锂膜产能扩张进度缓慢。
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